——因销售执行能力疲弱展望为负面；评级移出负面信用观察名单

       香港，2012年4月27日—标准普尔评级服务今日宣布，确认中国房地产开发商宝龙地产控股有限公司（宝龙地产）“B”的长期企业信用评级。展望为负面。我们也确认该公司优先无担保债券的“B-”债务评级。与此同时，我们还将宝龙地产及其优先无担保债券的大中华区信用评级分别从“cnBB-”和“cnB+”下调至“cnB+”和“cnB”。我们将所有评级移出信用观察名单，2012年3月27日这些评级被列入负面信用观察名单。

       我们确认宝龙地产的评级是因为我们预计该公司的财务风险状况将维持“高杠杆性”。鉴于充满挑战的业务前景，我们认为2012年宝龙地产降低杠杆率的空间有限。在我们的基本情景假设下，我们预计宝龙地产2012年的总负债约为100亿元人民币，负债与息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将超过6倍。该公司2011年的运营和财务表现非常疲弱。

       标准普尔信用分析师陆枫表示：“我们认为，由于宝龙地产在总部以外市场的销售执行能力较差，以及中国房地产市场的疲弱前景，2012年宝龙地产的物业销售可能会维持疲弱。2012年第一季，该公司的合同销售为9亿元人民币，为全年销售目标的15%。2011年的合同销售由于信贷紧缩和限购政策较上年下降12%，降至54.8亿元人民币。我们预计2012年政府信贷紧缩和限购政策将持续。”

       我们认为，宝龙地产的利润率继2011年下降后不太可能恢复至2010年的水平，其2011年息税折旧摊销前利润率由2010年的44.6%降至32.2%。宝龙地产的产品组合已经转向三四线城市利润率较低的项目。此外，宝龙地产可能大幅降价，以出清日渐攀升的库存。

       2011年底，宝龙地产并未违反其财务限制条款，但其部分海外银行贷款的财务条款的回旋空间已有限。该回旋空间对物业销售和物业估值很敏感。若宝龙地产违反限制条款，其可能面临提前还款。

       陆枫表示：“负面展望反映我们认为未来12个月宝龙地产销售可能会维持疲弱，流动性可能恶化。”宝龙地产的销售执行能力弱于我们的预期。2012年该公司将需支出大额建设成本，以完成物业交付，还需支付部分土地款，而市场前景仍充满挑战。

       若（1）宝龙地产2012年的合同销售低于45亿元人民币；（2）该公司不受限制的现金低于10亿元人民币；（3）其杠杆率进一步恶化，导致其财务限制条款的回旋空间进一步缩窄，我们可能下调其评级。

       若宝龙地产的销售改善程度优于我们的预期，且其流动性状况趋稳，我们可能将其展望调整为稳定。