短期影响有限,但需注意中长期负面影响

主要观点:

        5月23日,穆迪将中国主权债券的评级由从Aa3下调至A1,并强调中国的债务水平上升以及潜在的增长放缓是调低评级的主要原因。此次是穆迪自1989年以来首次调低中国的主权债评级。而早在去年3月,穆迪就已经将中国的评级展望调为负面。

        26个政府相关发行人(GRI)和非金融企业债发行人的信用评级也随之被调低。

        随后,穆迪又于5月24日调低香港的信用评级,由Aa1降至Aa2,是自2004年以来的首次降级。原因是中港紧密的融资关系将导致风险的传递。

        短期影响有限:1)穆迪的信用评级主要影响境外投资者的资产配置,对境内投资者影响有限,而中国债券市场的境外投资者占比低;2)此次降级对债券收益率的影响非常短暂,因此对实体经济的影响不大。

        主权评级的下调以及展望变为负面通常会导致国债收益率的上升,但对中国的影响相对较小,因为中国国债市场的外资持有比例非常小,只有不到4%,相比之下,日本和韩国则为10%左右,印度为38%,而美国为44%。

        然而从中长期看,我们认为潜在的负面影响值得关注:1)可能会减少境外投资者对中国债券的需求,从而影响即将开展的债券通业务;2)可能会影响未来的中美合作。在此前的中美百日合作计划中,两国刚刚达成了中方同意信用评级服务开放,从而让更多外资评级机构更多进入中国的共识;而穆迪选择在此时调低中国的评级将有可能影响未来美中合作的进展;3)可能会影响中国的海外债务发行成本,特别是对未来一带一路建设项目的融资带来一定的困难。

        关注标普和惠誉会否跟随穆迪的降级:如果其他两个机构跟随降级,则有可能带来进一步的负面影响,如果其他两家机构保持目前评级不变,则穆迪降级的影响将非常有限。我们认为,中国未来的信用评级变化将主要取决于结构性改革以及杠杆率的变化。