——证券交易委员会提示出台新规则以照亮被称为暗盘的黑盒交易场所。
 
       在其新书《新潮男孩:华尔街上的叛逆》(Flash Boys:A Wall Street Revolt)中,作者Michael Lewis通过一则简单但强力的声明抓住了美国公众的注意力:市场被操纵了。当然,美国的首席金融监管人Mary Jo White不同意这一说法。在最近于纽约举行的桑德勒奥尼尔全球交易所与经纪业务大会上(Sandler O’Neill + Partners Global Exchang and Brokerage Coference),这位证券交易委员会(Secrutites and Exchange Commission)主席告诉与会人员“当前的市场结构没有受到根本性的破坏,更谈不上被操纵了。”但证券交易委员会及其他监管机构仍然计划对市场结构进行一次彻底的检查,而在检查列表中所谓的暗盘(dark pool)高居前列。
 
       White的讲话凸显了投资者的担忧,例如市场不稳定与割裂,以及与经纪商最佳执行实践相关的利益冲突。高频交易,新潮男孩一书中的头号反派,也被提及。而另类交易系统(alternative trading systems, ATSs)则与高频交易有着脱不开的关系。在交易所外的电子化交易场所中还包括暗盘,暗盘中的交易发生在一般市场的视野范围之外,买卖双方的行为都不为外界所察觉,这使得发现真正价格的难度大大增加了。
  
  美国现在大约有40个暗盘,处理15%左右的交易量。总部位于华盛顿的美国金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority)在其报告中指出,最大的暗盘中包括由巴克莱(Barclays)、瑞士信贷(Credit Suisse)、以及瑞银集团(UBS)等几家欧洲银行运营的交易平台,其中瑞士信贷的Crossfinder平台的股票交易额最高。在6月25日,纽约总检察官Eric Schneiderman针对与巴克莱银行暗盘欺诈行为相关指控提起了法律诉讼。
  
  White在其讲话中重点提到了暗盘的不透明性。她希望通过披露这些平台的另类交易系统报告向公众提供更多的信息,另类交易系统表旨在告知监管部门暗盘的活动和操作。包括Crossfinder、纽约的ITG和IEX在内的几家暗盘已自愿这样做,后者的联合创始人Brad Katsuyama是新潮男孩一书的拥磊。ITG的电子经纪业务与销售主管Jamie Selway认为White的讲话过于吹毛求疵,而且他也没看到多少对暗盘扰乱市场的直接谴责。
  
  以纽约为总部的机构代理经纪商Rosenblatt Securities公司的市场结构分析主管Justin Schack表示,证券交易委员会执行的《全美市场系统规则》(Regulation NMS)可能加剧了市场割裂问题。这套2007年出台的规则旨在通过提高列出报价的可访问性等措施保证消费者在交易中获得最佳价格。Schack说到,这鼓励“存在更多交易所、存在更多暗盘,市场也变得更为快速、更为自动化。”他又补充说导致的后果之一就是复杂性增加,“现在机构投资者的交易指令被发送到很多、很多的地点,他们需要一种监控这些指令发送的方法,因为在我们市场结构的复杂性中嵌入了巨大的利益冲突。”
  
  在6月份的一次参议会听证会上做市模式受到了质疑,在这种模式下为交易场所提供流动性的一方可以获得折扣,而接受流动性的一方则要交费。问题在于:在利益的驱动下经纪商可能会将交易指令发送到最廉价的交易场所而不是最有利于客户的。
  
  Larry Tabb表示,很难显示一家经纪商没有按客户的最大利益行事。Tabb是总部位于马萨诸塞州韦斯特伯鲁市(Westborough, Massachusetts)的金融研究与咨询公司Tabb Group的创始人。他指出,折扣率最大的交易场所一般都是流动性最充裕的,“也就是说,那会是进行交易最昂贵的地方,因此也就有了更多将流动性从原本更为廉价的地方带到这些场所的动机。”但是投资者的指令在最终到达有足够流动性的交易场所之前可能已经辗转通过了20到30个暗盘,Tabb估计到。
  
  ITG的Selway表示:“我同意这一说法在极端情况下结论,如果所有的交易都通过暗盘进行而没有在公开场所进行的交易,那么价格就会被扭曲。”他同时断言,但如果交易真的变得不正常了,套利也会将他们纠正过来。
  
  证券交易委员会主席White建议要求另类交易系统更多的披露其为机构客户发送的指令。她表示,投资者对市场的信心并没有失去,同时指出与2006年时相比,机构投资者现在执行巨额指令的成本更低。类似的,买入报价与卖出报价间的差额也比以往更小,这反映出零售投资者在以最佳价格交易。
  
  White还提议建立一个专家咨询委员会以在更大的范围内讨论市场复杂性中更广泛的问题。ITG的Selway赞同证券交易委员会促进更好的数据披露、实证研究与分析的建议,但他淡化了市场结构方面的问题:“在我看来,这场对暗盘与公开交易所的争论就像消极管理与积极管理的对立一样。”