由于央行继续退出货币宽松以及3月政府存款明显下降,在2月减少2,798亿元的基础上,3月央行资产负债表进一步收缩8,116亿元。具体地,资产负债表主要科目变化如下(图表1和2):

        ► 在资产端,3月央行外汇占款下降547亿元,而2月降幅为581亿元,表明3月外汇净流出略有下降(图表3)。3月中国外汇储备上升40亿美元,主要得益于美元走弱带来的正向估值效应。外汇占款数据显示3月央行净卖出外汇,但外汇流出压力较去年4季度更为可控。

        ► 3月央行对其他存款性公司债权减少7,753亿元,而2月为下降2,882亿元。考虑到季末财政支出力度加大,3月央行通过公开市场操作净回笼资金2,370亿元。

        ► 在负债端,3月基础货币继续下降302亿元,低于2月的降幅5,122亿元。

        ► 3月政府存款从2月上升1,991亿元转为下降7,936亿元(图表4)。由于财政支出增速上升,3月该第二大负债项下降。

        随着3月表外活动回升,货币乘数从2月的5.23进一步攀升至5.29(图表5)。2015年以来,货币乘数持续上升——2015年2月以来的五次降准明显推高了货币乘数,而“有效”准备金率(即法定准备金存款占银行总负债的比例)下降也可能提升货币乘数。

        总体而言,三月央行资产负债表收缩幅度较大,部分受季节性政府存款下降推动。往前看,央行稳健中性的政策基调表明央行资产负债表扩张速度可能保持缓慢。在季末MPA考核带来流动性趋紧的同时,央行仍继续从银行体系净回笼资金。这反映了在经济增长势头较强以及通胀预期上升的背景下,央行将继续退出货币宽松的政策意图。短期内,央行降准的可能性不大,将继续通过公开市场操作和各类借贷便利来补充流动性。此外,央行外汇占款的降幅有望保持相对温和。