近几个月来,为减缓影子银行系统的快速扩张、降低该系统的金融风险,中国央行(PBoC)以及其他金融监管机构已经彻底改革了对该系统的监管制度,先前我们对这一话题的关注点集中在这些举措背后的根本原因以及它们对市场和金融系统的影响上。自从实行改革后,银行和影子银行之间的互联关系被进一步打破,结果就是后者的融资减少,迫使一些影子银行退出市场,但是在改革的同时出现了一些副作用,即经济实体的融资成本增加、企业发行的债券减少。

        在近几周,由于流动性紧缩的风险加剧,导致这些监管机构做出减轻压力的调整,从而使市场和金融机构有了一丝喘息的余地。和大众的看法相反,我们不认为这意味着去杠杆化运动的结束,这反而是在去杠杆化运动和宏观稳定性之间取得平衡的一种尝试——而后者,正如我们长期以来坚持的看法,在今年政治转型的背景下,对中国政府而言至关重要。我们坚持认为去杠杆化运动将会持续很长一段时间,但具体会采取哪些措施,还要视不断变化的宏观环境而定。断断续续的去杠杆化运动很可能会继续进行下去,给市场带来持续的波动。

        从长远看,尽管中国政府对负面影响进行了谨慎的处理,我们仍预计去杠杆化运动将导致中国下半年的经济增长出现周期性放缓,并且可能会持续到2018年。对债券市场而言,经济增长的放缓加上工业生产者出厂价格指数( PPI )达到峰值以及去杠杆化政策的协调性得到改善,将使接下来的几个月有机会出现利率下调。下面我们将详细讨论我们对固定收益的看法。

        下面的一系列图表展示了关于去杠杆化运动的最新信息,主要集中在三个问题上:

        去杠杆化运动的进展:该运动似乎对银行和非银行金融机构(即NBFI,或者有时候被宽松地定义为影子银行实体)之间的互联关系进行了长足的打击。没有了银行的流动性供给,鉴于后者获得替代融资渠道的能力有限,它们的生存已经变得越来越艰难。表1显示,近几个月来,银行对非银行金融机构的债权要求已经有所下降,在经历多年的飞速增长后出现年度增长崩溃现象。鉴于此种现象,令人瞩目的可转让定期存单——非银行金融机构发行的一种常用工具,供银行购买——其数量已经在过去的两个月出现下降(见表2)。随着流动性的紧缩,许多非银行金融机构被迫解除他们的投资头寸并减少授权(见表3)。非银行融资的市场份额——包括影子信贷和企业发行的债券——已经缩水(见表4),同时金融机构之间(inter-FI)的存款的减少给货币供应量2(M2 )造成了压力,使其增长创历史新低(见表5)。总而言之,政府在削弱影子银行系统的扩张方面取得了重大进展。

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