惠誉评级已将亨得利控股有限公司(亨得利)的长期发行人违约评级从‘B+’下调至‘B-’,展望为稳定。该评级已从评级展望观察负面状态移除。惠誉已撤销公司的高级无抵押评级,因为2018年到期的票据已提前偿还。

        此次评级下调反映出亨得利已失去在中国的瑞士名表零售行业的领先地位,并且在公司出售了新宇集团和丰溢集团(Harvest Max)之后,其运营规模大幅缩小。

关键评级驱动因素

        出售资产后规模缩小:惠誉估计,在出售新宇集团和Harvest Max之后,亨得利的剩余业务仅占2016年出售前集团销售总额的20%,并且与出售业务相比,剩余业务的盈利能力将较低。2016年,由于销售因市场持续疲软而下降,集团整体已经面临薄弱的4.9% EBITDA利润率。

        现金余额较高:惠誉预计,在收到出售资产所得资金以后,即使在偿还包括2018年到期票据在内的债务并支付出售交易相关的特别股息后,亨得利将维持超过20亿人民币的高现金余额。但是,剩余业务可能生成负的自由现金流,惠誉预计这种状况将持续到2019年,因为剩余业务的盈利能力低或不盈利,并且公司可能进行投资以扩大规模。然而,惠誉估计负的现金流的规模相对于现金余额将较小,因此预计公司将保持无负债的状况,假设没有进行大规模收购。

        运营稳定:在出售后,亨得利将不再是中国的瑞士名表零售行业的领军企业,公司在香港和台湾的剩余市场的市场份额将较小。公司在香港的零售额已趋稳,2016上半年同比下降16%而2016年下半年同比增长2% ,但惠誉认为,由于市场地位较弱,公司将容易受到经济情形不断变化和竞争加剧的影响。

        除了现有业务以外,公司还在探索海外机遇,并以为此目的预留4亿人民币的出售所得资金。收购可能壮大公司的规模,但同时具有较高的执行风险,因为现有零售业务仅具有边际地位。如果发生重大收购,惠誉可能重新审核该评级。

评级推导摘要

        出售完成后,相比受评‘B-’的全球同业零售企业,如服装品牌New Look Retail Group Lt(B-/评级展望观察负面)和中国的百货运营商百盛商业集团有限公司(百盛)(B-/负面),亨得利剩余业务的经营规模较小、盈利能力较弱。然而,亨得利的流动性较好,并且具有净现金状态,相比之下,获得类似评级的同业企业的杠杆率较高、固定费用覆盖率较低。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:
- 销售额增长逐渐从2017年的-1%(不含来自业务出售的收入)增长至2020年为3%
- 2017-2020年期间,毛利率在18%-19%的范围
- 2017-2020年期间,营业费用稳定占销售的19%的水平
- 2017-2018年期间,每年的资本开支为2.5亿人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括:
- 在亨得利的运营规模和盈利能力大幅改善之前,惠誉不会考虑采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括:
- EBITDA水平持续亏损超过1亿人民币
- 未能维持净现金状态

流动性

无负债状况:惠誉预计公司将用出售所得资金偿还大部分债务,在根据出售条款派发特别股息后,亨得利将剩余超过20亿人民币的现金和现金等价物。

完整评级行动列表

Hengdeli Holdings Limited
-- 长期外币发行人违约评级从‘B+’下调至‘B-’级,展望稳定,解除评级展望观察负面状态
-- 撤销‘B+’的高级无抵押评级和‘RR4’的回收率评级