中国十九大将于2017年10月18日召开,这也是今年最受期待的会议。全国代表大会召开的目的是选举新一任国家领导人团队,并再次重申国家对未来五年发展的关注。值得注意的一点是,全国代表大会是由中国共产党召集而非中国政府召集。

中国人大领导人团队结构如下图所示:


        习近平在中国身兼三个重要领导职务,分别是中国国家主席、中共中央总书记、中央军委主席。预计他将继续担任领导人职务。李克强总理是由习近平主席任命的国务院和立法机关的负责人,预计他也会继续任职。

        如果按照以往的退休年龄规定,最高领导团队7名人大常委中有5人下月退休,中央政治局中约一半的人下月退休。这也意味着领导团队会出现剧烈变动。

        除了选举最高领导人,习近平主席还进行政府工作报告汇报,报告中将对未来五年政府重点工作进行优先级排序。预计报告将延续现有政策而不会有大的变动。目前中国经济能否顺义过渡到增速换挡还有待确认,供给侧国有企业改革、保持金融行业持续稳定和关注民生的目标实现也需要观察。

        中国在经济降杠杆目标和减少系统性金融风险之间保持微妙平衡,与此同时中国也逐步开放金融市场以支持经济高效增长。经济在平稳的道路是崎岖不平和渐进的,迄今为止中国已经避免了经济硬着陆的发生。

        中国股票市场高度分割,分为新旧两类股票。一方面,国有企业改制是中国债务问题的主要来源,但国企改制的股票价格较低。如果国企改革真的有必要,那么需要花费数年时间逐步消除债务问题以及潜在的价值陷阱。另一方面,技术发展迅速,但价格里已经包含了技术发展的乐观情绪和预期。我们不认为十九大会带来很多政策变化,因此也无法就该会议进行交易。因此,我们的办法是继续选择个股,试图寻找有业务基本面扎实并且价格有吸引力的企业,并且企业不会受到太多十九大于其的影响。我们认为工业和公用事业行业投资机会更多,这类行业采用自下而上方式,并且相比较为迟钝,同时这些行业内的企业与中国旧经济体系关系紧密而受到影响。

        为了控制银行间系统性筹资风险,降低理财产品发行导致的套利交易,从2016年底中国开始收紧金融系统,在固定收益方面中国政府债券收益率上升了约1%。央行通过逆回购以及其他市场基础工具手段,而非单独调整过去依赖的存款准备金比率,以不断收缩市场的流动性。尽管目前十年期债券的收益率达到颇具吸引力的3.6%,,但从新兴市场整体来看依然较高。新兴市场主权债券收益率多元化指数为5.1%,因此中国主权债券没太多投资价值。

        随着全球宏观经济环境改善全球信贷市场也相应变化,离岸中国投资级债券下降130个基点, 但与美国投资级债券的利差为120个基点,中国信贷相对价值较小。需要再次重申,十九大并不会影响投资者关于中国债券的短期策略,我们认为投资者应该从其他新兴市场中寻到更好的投资机会。

        当然,人民币今年保持强势,让很多投资者惊讶并且也获得了超出预期的经济收益,美元的弱势和资本控制也有利于人民币。美元对人民币汇率盯住方案的改变也是其中一个因素。人民币升值趋势在中期可能会反转,因为随着中国经济放缓人民币会逐步走弱。从长期来看,随着中国金融市场的开发,中国投资者的投资呈现多元化趋势,相比目前集中投资国内资产的情况,未来将转而投资国际资产,这又会进一步加大人民币的压力。

本文作者:Jeik Sohn,M&G Investments亚洲投资总监。