9月央行资产负债表数据点评

        随着央行净投放增加以及外汇占款转增,9月央行资产负债表扩张2,852亿元,对比8月其规模收缩3,466亿元(图表1和2):

在资产端 —

        ► 9月央行外汇占款从8月微降8亿元转为小增8.5亿元,录得2015年10月以来首次月度上升(图表3)。这与9月外汇储备在强美元背景下上升170亿美元相对应。

        ► 继8月下降5,208亿元之后,9月央行对其他存款性公司债权上升2,974亿元。9月央行通过MLF、PSL、SLF等共注入流动性591亿元。此外,央行可能还通过其它渠道(如存款等)增加了其对金融机构的债权。

在负债端 —

        ► 9月基础货币上升4,152亿元,高于8月2,795亿元的升幅。具体来看,随着国庆黄金周之前现金需求上升,9月单月货币发行上升2,809亿元,比8月多增2000亿左右、呈较强的季节性。

        ► 继8月回落5,323亿元之后,9月政府存款进一步下降2,025亿元(图表4)——9月财政赤字因季节性因素增加,而地方债净发行也环比放缓。

        9月货币乘数从8月的5.45小幅下降至5.41(图表5),可能是受季末MPA考核以及长假前流通中现金增加(压低货币乘数)的影响。

        “准M2”同比增速从8月的12.1%小幅加速至12.2%,主要源于外汇流出逆转以及财政存款下降(“准M2” = 调整后的社融存量 + 商业银行外汇占款 - 财政存款)。9月“准M2”增速小幅上升0.1个百分点,而调整后的社融增速小幅下降0.2个百分点——综合来看,9月金融条件保持大体平稳(图表6)。

        往前看,外汇流出的潜在逆转以及即将生效的降准意味着央行通过再贷款注入流动性的需求会有所下降。同时,短期内受季节性缴税因素的影响,10月财政存款可能上升,进而推动央行资产负债表10月扩张。面对2014年以来持续的外汇流出,为支持货币供应量增长,央行已降准7次(包括最近的“普惠式”定向降准),同时对商业银行的债权也增加了7.6万亿元(即5-6倍的涨幅)。往前看,外汇流出的趋势可能逆转、而存款准备金率呈现“正常化(下降)”的结构性趋势,中期内央行的货币投放方式也可能随着这些变化而有所调整。具体看来,央行可能在“结构性”降准的同时适当减少净投放、以保持货币投放速度大体稳定。