10月份货币及信贷数据点评

        10月M2同比增速从9月的9.2%进一步放缓至8.8%,低于市场预期的9.2%(图表1)。M2同比增速放缓主要由于基数较高,而10月财政存款同比多增也拖累M2增速下降0.2-0.3个百分点——10月财政存款增加1.05万亿元,较去年10月多增3,679亿元。经季节性调整后,M2月环比(非年化)增速从9月的0.9%微升至1.0%。同时,10月M1同比增速从9月的14.0%下降至13.0%,而M1季调月环比增速也从9月的1.1%明显放缓至10月的0.6%,这与房地产销售增速放缓的趋势相一致。

        10月新增人民币贷款为6,632亿元,低于9月的1.27万亿元但与去年10月的6,513亿元基本持平。10月新增人民币贷款低于市场预期的7,830亿元的水平。10月贷款余额同比增速从9月的13.1%微降至13.0%。随着房地产销售增速放缓的影响逐渐传导至房贷发放,10月新增住户部门中长期贷款从9月的4,786亿元下降至3,710亿元。10月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为2,366亿元,低于9月的5,029亿元但明显高于去年10月的728亿元。此外,10月新增短期贷款及票据融资从9月的2,060亿元下降至300亿元。

        10月社会融资规模增量为1.04万亿元(图表2),低于今年9月的1.82万亿元但高于去年10月的8,865亿元。从社融分项来看,表外融资继续疲软,但环比不再下降、趋于平稳。具体来看,10月新增信托贷款从9月的2,368亿元下降至10月的1,019亿元,而委托贷款与银行未贴现承兑汇票的增幅也出现回落。此外,10月企业债券净融资从9月的1,562亿元小幅下降至1,508亿元,而股票净融资则从9月的519亿元小幅上升至601亿元。

10月货币条件保持大体平稳,具体从“量”和“价”的指标来看——

        ► 10月调整后的社融同比增速持平于14.6%(调整后的社融 = 社融 + 政府债券;图表1):经季节性调整后,10月调整后的社融月环比年化增速则从9月的13.3%小幅上升至13.5%。

        ► 据我们估算,10月“准M2”同比增速可能小幅下降。虽然我们仍需等央行外汇占款数据发布之后才能更准确地测算“准M2”的水平,但我们估计,10月“准M2”同比增速可能在12.1%左右,而9月同比增速为12.2%。

        ► 10月货币市场利率小幅下行(图表3):10月银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别小幅下降10和16个基点至2.82%和2.91%。

        10月货币条件保持大体平稳。往前看,我们预计货币政策立场将保持“稳健中性”。从某种意义上说,M2增速放缓反映了金融持续去杠杆导致金融机构存款增速继续偏低的影响。另一方面,由于通胀以及通胀预期上升,实体经济的实际利率仍然维持低位,并不对总需求造成明显制约。基于我们对未来几个季度增长偏乐观的预期以及CPI通胀的潜在上行风险,我们预计货币政策宽松的空间不大,可能继续窄幅波动——即在去杠杆、稳增长和控制通胀之间相权衡。因此,2018年初,我们预计央行将通过其它货币政策工具(如公开市场操作等)回收流动性,以对冲届时生效的“定向”降准可能带来的宽松效应。