大公确认总部位于意大利博洛尼亚的多险种保险公司UnipolSai Assicurazioni S.p.A(以下简称 UnipolSai)的长期信用评级为“BBB+”,短期信用评级为“A-2”。大公也确认Unipol Gruppo S.p.A. (Unipol 集团非运营控股公司,以下简称 UG)的长期信用评级为“BBB-”,短期信用评级为“A-3”。评级展望均为“稳定”。

评级观点

        UnipolSai 的长期信用评级“BBB+”,综合反映了其“bbb+”的个体财务实力评估(IFSA)和来自于母公司(以前是Unipol Gruppo Finanziario S.p.A, 后来为 UG/控股公司)“非常高”的外部支持评估。 由于UnipolSai 在集团的核心地位(就规模和战略重要性而言),且该公司占据合并报表的绝大部分,我们对UnipolSai 的个体财务实力评估是基于Unipol集团(以下简称 Unipol或集团)的合并报表。

        UnipolSai“BBB+” 的个体财务实力评估(IFSA)反映了该公司在意大利市场非常良好且具有适应性的竞争地位、良好的风险管理实践、 保险业务的稳健盈利水平以及良好的发展战略。这些优势在一定程度上受到了以下不利因素的影响:

        充满挑战的行业环境、非保险业务的疲弱表现(尤其是银行业务)、 集团层面仅为符合要求的资本水平、 虽然下降但仍较高的意大利国债投资集中度, 以及房地产领域的极大风险敞口(相较股东权益)。

        另外,我们认为集团近期发生的事件(银行业务重组和保险子公司所有权变更)对评级的影响为“中性”。从一方面来说,我们并没有预见 Unipol银行的重组对集团的盈利能力和资本带来重大负面影响。另一方面,我们预计以下的因素将会缓解这一影响:保险子公司所有权的变更和税收资产的使用。总的来说,我们预计该集团将继续按照 2016-2018 年战略规划目标前进。 然而,考虑到来自市场和监管的压力(要求银行显著改善资产质量),我们认为银行业务仍然是集团的主要风险。

        我们对 UnipolSai 个体财务实力评估的主要考虑因素, 是基于对 Unipol 集团信用状况的如下分析:

        • 符合要求的资本水平: 我们认为其资本水平是符合要求的, 考虑到其庞大的资本基础(大约81亿欧元,包括少数股东权益)和2016年末10%1的资本充足率。2017年上半年因银行业务清理而有所恶化,股东权益和资本充足率分别降至72亿欧元和8.7%,集团的欧盟二代偿付能力比例也从2016年末的141%下滑至133%(使用标准公式法并采用特定参数)。如果单看UnipolSai, 欧盟二代偿付能力比例 (使用部分内部模型计算)在同一时期从243%上升至256%。2017年第3季度, 集团的偿付能力比例反弹至139%。我们相信2017年上半年的下滑是暂时的,到2017年末集团将恢复到之前的水平。集团层面差强人意的偿付能力比例因UnipolSai非常强劲的偿付能力水平而改善,我们认为这足以给保险业务增长提供资本,并防止意外损失。 在集团层面, 资本因有大量的少数股东权益而受到不利影响。我们认为,主要风险来自其依然疲弱的银行业务, 以及经济下行或金融市场动荡, 鉴于其投资组合的集中度仍较高。

        集团的意大利政府债券集中度虽然有所下降但仍然较高。2016年减少了约34亿欧元,降至366亿欧元,约占集团总投资资产的43.8%。2017年上半年进一步减少了28亿欧元。 此外, 相对于其股东权益而言,该集团对意大利目前疲软的房地产行业有较高的风险暴露(2017年上半年投资余额为42亿欧元,不包括Unipol银行的抵押贷款风险暴露)。

        • 符合要求的经营环境:我们认为,整体经营环境符合要求。该行业受益于发展良好的经济和强化的监管体系,但是受到有所改善但仍处于低位的经济增长预期的拖累。意大利2016年GDP增长率约为0.9%2,2017年在1.5%3左右。失业率正在改善,但仍非常高(11-12%)。意大利金融市场的大幅波动、低利率的环境,加上意大利非寿险业的竞争加剧,进一步加剧了不利的经济状况。

        • 非常良好的竞争地位: 我们认为, Unipol 作为意大利最大的非寿险公司(2016年末,市场份额略高于20%)以及第二大的综合保险集团(约9.8%的市场份额),具有强大且稳固的竞争地位。它在车险领域处于领先地位, 车险也是意大利非寿险市场最大的业务。 它还拥有全意大利最大的受控分销网络之一,并提供全系列的优质和创新产品。

        • 良好且集中的风险管理: 集团拥有集中的风险管理职能(基于UnipolSai)、 经验丰富的大型团队,以及全面的风险管理框架。风险管理职能在集团的决策中发挥着重要作用,而且在过去的几年因欧盟二代偿付监管要求得到进一步加强。集团运用标准公式法进行偿付能力报告,UnipolSai采用部分内部模型并经过监管机构审批。经济资本模型已经开发完成, 并运用于集团日常操作和战略决策中。

        • 良好的发展战略:我们的观点基于其成功的并购和战略执行记录(由一个经验丰富且颇受尊重的管理团队所领导)。在我们看来,Unipol 成功实施了三年发展规划(2013-2015),包括整合不同业务、简化流程、简化组织架构和提高效率。我们认为其新的战略规划——“成为 Unipol” (2016-2018) 中的财务目标相对保守。我们期望公司按计划实现其目标。该计划着重于进一步精简并加强集团的保险业务,引领创新和产品开发,提高客户体验和分销能力。

        我们认为 UnipolSai 得到集团提供外部支持的可能性为“非常高”。Unipolsai 是集团主要的运营实体,占2016 年集团保费收入的84%与总资产的75%。预计将在2018年末把集团旗下所有保险运营集中于 Unipolsai。在我们看来,UnipolSai 左右了UG的财务与业务表现。因此我们预计 UG 在任何情况下都将支持 UnipolSai。

        Unipol Gruppo (非经营性控股实体) 的“BBB-”评级,比UnipolSai 的个体财务实力评估低两个等级。 这两个等级的调降反映: 1) 其非经营性持股主体特性, 高度依赖于 UnipolSai 这一单一收入来源; 2) 由于集团内经营实体发行了大量债务, 从而导致 UG 的债权人处于偿债劣后地位; 3) 从 UG 本身的财务状况来看, 其拥有不稳定但仍符合要求的流动性水平(2016 年末流动资产占总债务偿还成本的比例为 14.6 倍) 。然而,所持的流动资产大多由Unipol 银行持有,我们认为这对评级来说是一负面因素。我们认为母公司 Finsoe 对 UG 外部支持的可能性为“适中”,不考虑因此而上调评级。我们还认为,预期在2017年底解散 Finsoe 的计划,对UG和UnipolSai 的信用状况将产生有限的影响,甚或无影响。因为根据股东协议,控制和支持将来自相同的股东。

评级展望和可能的演变

Unipol 集团和 UnipolSai:评级展望——稳定

        UnipolSai“稳定”的展望反映出我们如下的预期:集团将在2017年末恢复到其之前的偿付能力水平,并在未来进一步加强;集团将维持并逐步改善盈利能力和投资组合。“稳定”的展望考量了我们如下的假设:未来三年净综合成本率平均将在 95%左右,净资产回报率将在 6%以上。我们预计,2017年非寿险保费收入将继续以个位数下降或保持稳定,寿险保费将减少,但之后将趋于稳定。

上调或下调评级的可能性

        如果我们看到盈利持续提升、杠杆率降低、投资组合风险大幅降低,以及资本金增加,我们将考虑采取正面的评级行动。

        如果我们看到主要保险业务的盈利进一步疲软,或者因银行业务/房地产而产生进一步重大损失,或者由于金融市场的意外动荡,从而侵蚀集团的资本并导致偿付比率恶化,我们将考虑采取负面的评级行动。

Unipol Gruppo:评级展望——稳定

        “稳定”的展望也适用于 Unipol Gruppo。

        我们预计该公司将继续精简和优化其运营结构和成本结构,同时保持和改善非保险业务的业绩,特别是银行和房地产。

上调或下调评级的可能性

        对 Unipol Gruppo 评级的任何变动都会与整体集团的信用特征变化以及 UnipolSai 的评级变化而同时发生。

        如果我们看到 Unipol Gruppo 的单独财务状况持续改善, 表现在来自UnipolSai之外的其他子公司的盈利持续改善、 稳步增加的税前利润、更稳定且更容易获得的流动性、 从而持续改善的覆盖率或显著降低的银行业务风险暴露等,我们将会考虑采取正面的评级行动。

        如果我们发现银行业务意外恶化,流动性或盈利能力恶化,进而使 UG 的覆盖率恶化,我们会考虑采取负面的评级行动。