惠誉评级已授予四川发展控股有限责任公司(四川发展;A-/稳定)的20亿美元中期票据(中票)计划‘A-(EXP)’的预期评级。该中票计划下可发行任何货币或任何期限的票据。

        该中票计划下的票据可能由四川发展直接发行,或由怡锦投资有限公司(怡锦投资)发行。如由四川发展直接发行,则所发行票据将构成四川发展的直接、无条件、非次级的高级无抵押债务。

        如由怡锦投资发行,则所发行票据将由四川发展的全资子公司四川发展国际控股有限公司(四川发展国际)提供无条件和不可撤销的担保,并构成四川发展国际的高级无抵押债务,且与四川发展国际的所有其他债务处于同等受偿顺序。在这种情况下,四川发展会签署维好协议和股权收购承诺协议,以确保四川发展国际和怡锦投资持有的资产和流动性足以履行中票计划下的票据担保义务。

        惠誉强调,上述评级是对该中票计划整体的评级,中票计划下的独立债项发行所获得的评级可能与该整体评级不同。

        拟发行中票计划及该计划下各项单独发债的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到文件的一致程度。

关键评级驱动因素

        中票计划的评级:鉴于四川发展国际与四川发展之间的紧密关联性,以及上述维好协议和股权收购承诺协议将最终偿付义务转移给了四川发展,上述中票计划的评级与四川发展的发行人违约评级一致。

        惠誉认为,四川发展签署维好协议和股权收购承诺协议展示了其确保四川发展国际持有充足资金以履行偿债义务的强烈意愿;而且,四川发展希望保持其在国际离岸市场的声誉和信用状况,因此其发生离岸债务违约的可能性不高。此外,如果四川发展国际发生违约,则可能对四川发展未来的任何境外融资造成重大负面影响。

        与四川省的关联性:四川发展的评级与惠誉对四川省信誉度的内部评估相关联,但不等同。这种关联性主要体现在:四川省政府全资拥有四川发展,对四川发展的财务情况实施密切监督;四川发展的经营情况对四川省具有战略重要性。因此,惠誉根据评级标准将四川发展归类为与政府具有信用关联性的公营企业,并认为四川发展有极大可能在需要时得到四川省政府的强有力支持。

        四川省的信誉度高:四川省具有多元的社会经济结构,是中国西部一个具有战略重要性的省份。四川省的财政情况尚可,且中央政府定期对四川省强有力的转移支付有助于提升该省的财政实力的可预见性。同时,四川省良好的信用优势因省内国有企业的高额或有负债而受到一定程度的削弱。

        战略重要性高:四川发展是四川省唯一的省级资本运作企业,专注于基础设施开发与融资、资源安全、资本运作与管理、招商引资、开发产业集群以及推动产业进步。2016年底,四川发展持有资产达7560亿元人民币,成为四川省资产规模最大的公营企业。

        管控和监督水平高:地方政府对四川发展100%持股,四川发展的董事会成员中多数由政府任命。此外,四川发展的重大项目、投资和融资决定须经政府审批。四川省政府对四川发展的融资计划和负债水平实施严密监督,并且要求四川发展定期汇报经营业绩和财务状况。

        法律地位水平为中等:四川发展是根据中国公司法注册成立的一家国有有限责任公司,为四川省政府全资所有,四川省政府对其实施监管以确保其按照政府发展规划发挥社会职能。

        整合度水平中等:四川发展作为四川省的一家核心功能机构一直获得四川省政府的财政支持,包括注资和财政补贴。这些财政支持旨在为四川发展的资本支出和债务偿还提供部分所需资金。除了资金支持之外,四川省政府还向四川发展提供其他支持,比如协助其与主要银行(包括政策性银行和五大国有银行)建立长期稳健的合作关系。

        财务状况弱:省内持续的基础设施投资使四川发展的杠杆率处于高位。2016年,四川发展的债务增长率达20%,其净债务与惠誉调整后EBITDA(息税折旧摊销前利润)的比率高达18.4倍。因此,四川发展过去五年的自由现金流一直为负。鉴于四川省可持续的经济增长需要大量资本支出支撑,惠誉预计上述趋势将会在中期内持续。但是,四川省政府向四川发展提供的大力支持有助于缓释该风险。

评级敏感性

        如惠誉对四川发展的发行人违约评级采取任何评级行动,将导致对中票计划及其下发行的各债项采取相应的评级行动。

        与四川省的关联性:如果惠誉上调对四川省信誉度的内部评估,则可能触发对四川发展的正面评级行动。如四川发展对四川省的战略重要性大幅下降,或四川省政府稀释对四川发展的持股或减少对四川发展的支持,则可能导致惠誉下调四川发展的评级。

        如果四川省的财政业绩恶化或负债水平上升以致其信誉度下降,则四川发展的评级可能被下调。