一季度经济马力全开...

        2017年一季度GDP增速超预期,内外需双双好转。GDP同比增速加快至6.9%,不过我们估算的环比折年增长率小幅放缓。内需好转主要来自基建和房地产,而3月零售数据超预期,表明消费也保持稳健。实际出口回暖也有助于支撑经济增长,我们估算去年四季度净出口对GDP的负面拖累已转为正面拉动。

...但经济和价格增速可能正在见顶

        虽然整体经济活动较为强劲,但我们认为很多迹象表明经济增长可能已经见顶。一季度房地产活动强劲,但实际房地产投资自2017年初便有所减速。最新的信贷扩张度(季调后新增信贷占GDP的比重)持稳,但最近几个月都低于30%。最后,PPI同比增速在15个月以来首次放缓,未来也可能继续下降。虽然大多数大宗商品和原材料价格依然高企、同比增速较高,但一季度以来市场价要么开始下跌、要么停止增长势头。

预计2017年实际GDP增速走势平缓,年底小幅放缓

        新开工增速滞后于销售增速,这意味着未来2-3个季度房地产建设和投资活动都有望保持平稳甚至更快的增长,从而有助于稳定固定资产投资增速,但2017年晚些时候或2018年初可能会面临明显放缓。由于外需好转、消费稳健、基建投资平稳,我们预计2017年GDP实际增速基本保持平稳、到年底有所放缓,一至四季度的GDP同比增速分别为6.9%、6.8%、6.7%、6.5%。今年经济应不会大幅放缓,因为国内政策无论是房地产和金融市场监管的收紧,还是保持基建投资增速稳定,均还是需要服从于实现或超越今年经济增长目标。

政策和风险展望

        我们预计货币信贷政策仍将支持经济增长,但最近的政策收紧倾向可能进一步升级。如有必要,我们认为房地产政策还会继续收紧。另一方面,财政政策预计将保持宽松,如果未来经济增长势头保持目前水平,财政政支持也有可能减弱。风险方面,我们认为经济和市场面临的国内风险有所加剧(特别是社融统计缺失的影子信贷增速放缓带来的溢出效应),而中美贸易摩擦、资本外流等外部风险有所减弱。