最近政策基调有所放松、流动性条件缓和

        今年4月以来监管层出台了一系列金融监管强化政策,推升了市场利率并导致债券市场大跌,但最近几周货币政策和监管基调已出现明显放松迹象。央行和银监会的监管协调明显改善,6月央行增加了流动性注入、并保持公开市场操作利率不变,而据媒体报告,银监会也延长了银行自查的期限。受益于此,市场利率已有所缓和。

…但我们认为这并不意味着去杠杆已经结束

        由于控杠杆和防风险仍然是政府工作要点,我们认为最近政策基调放松并不意味着监管强化已告一段落,监管层只是在调整收紧步伐、改善监管协调。事实上,最近仍有新的加强监管的政策在推出。虽然此前监管超预期收紧导致的流动性紧缩和市场恐慌情绪已经消退,但我们认为对影子银行活动的持续调控将导致流动性相对偏紧,并将进一步拉低信贷增速。

金融工作会议将聚焦金融监管协调

        虽然金融监管协调需要改善是市场共识,但建立一个统一的监管机构,或者对监管机构做一次大调整是否能解决问题,仍然存在争议。我们认为本次金融工作会议上现有监管机构结构不会出现重大调整,但可能会建立某种金融监管协调机制,最可能会在国务院层面建立一个金融监管协调委员会,并且央行的作用将会增强。

去杠杆也仍是政策重点

        除了改善监管框架之外,我们认为金融工作会议应建立一套针对各类金融产品和服务的统一的监管政策,从而降低监管套利及相关风险;鼓励金融部门加快处置坏账,健全市场化金融机构退出机制;推进资本市场改革以培育健康的资本市场;并建立互联网金融监管框架。我们认为决策层会进一步对外开放金融市场,但短期内资本账户开放或人民币国际化不会有大动作。