“寒不累时,则霜不降;温不兼日,则冰不释”。

        近期,随着央行公布定向降准新政,中国商业银行股价出现强势上涨。我们认为,从宏观层面分析,这一现象不仅仅是政策利好引致的短期行情,更是业务结构升级驱动的估值水平回归。近年来,中国银行业保持稳健运行,特别是以资管、托管和投行业务为代表的资本市场中间业务,取得了持续发展,从根本上抬升了银行股票的合理市盈率,促进了银行估值潜力的内在改善。这一过程积累了价值反弹动能,在宏观环境的催化下将得到渐次释放。

        有鉴于此,我们判断,中国银行业有望迎来新一轮的“估值再发现”。短期来看,当前的政策利好将拉动银行股市值,弥合现有的价值低估空间。长期来看,在资本市场中间业务的推动下,中国银行业的估值有望持续改善,逐步趋近合理水平。因此,建议投资者把握短周期的趋势性行情,并紧盯业务结构升级这一核心脉络,在长周期的估值转型中发掘结构性机会。

新型中间业务,构建银行业估值新支点。

        2006年至今,中国上市银行长期深陷于“低估值困境”,市盈率显著落后于国际银行业水平。近年来,中国银行业积极调整业务结构,以资管、托管和投行业务为代表的资本市场中间业务较快扩张。在实现盈利多元化的同时,这一业务转型也有望成为“低估值困境”的破局之道。