9月及三季度宏观数据前瞻

预计9月季末经济活动反弹,但三季度整体小幅放缓

        我们估计即将公布的9月宏观经济数据将显示经济活动反弹:工业生产和固定资产投资同比增速小幅回升,低基数推动出口同比增速反弹,CPI小幅下行而PPI继续回升,整体信贷增长小幅减速。

PMI表现不一:统计局PMI上升而财新PMI回落

        9月统计局和财新PMI再次表现不一。统计局PMI意外升至52.4、创5年半新高,其中新订单(和新出口订单)以及生产量都比较强劲,但财新PMI小幅回落至51,主要受制于新订单和原材料库存,不过生产量指数大致保持平稳。两组PMI的购进和出厂价格指数都明显上升。统计局和财新PMI的表现不一主要因为二者覆盖样本不同,前者主要覆盖大中型企业,而最近大型企业表现明显好于中小型企业。此外,统计局非制造业PMI也反弹至55.4、创40个月新高。

9月工业生产可能小幅加速,但房地产销售可能放缓

        我们估计工业生产可能在十九大之前小幅反弹。9月初第四轮环保督查结束、且10月起京津冀大气污染治理方案将开始执行,因此9月北方地区很可能工业生产有所加快。鉴于去年基数较高、一二线城市的调控再次收紧,同时三四线城市棚改货币化安置的对增长的拉动减弱,我们估计9月房地产销售同比小幅下降。不过,由于基数较低、且住房库存已明显下降,新开工可能有所反弹,支撑房地产投资整体稳健。

定向降准:流动性管理手段的调整,并非政策转向

        十一假期前央行宣布将在2018年对普惠金融实施定向降准。本次政策扩大了定向降准覆盖范围,大多数银行都满足第一档50个基点的降准标准(相对基准水平)。鉴于部分银行此前已享受了定向降准优惠、2018年并不会再额外降准,我们估计明年1月释放的流动性可能会明显低于7000亿元。我们认为本次降准央行只是改变了流动性管理方式,货币政策并未转向。事实上央行在新闻稿里也重点强调了这一点。不过,定向降准应有助于改善市场情绪,舒缓未来几个月的银行间流动性。

十九大前瞻

        我们并不认为十九大之后政策重心或取向会有重大变化。十九大可能涉及的重点议题包括:继续防范金融风险,重点推进企业(特别是国企)去杠杆,加快国企改革,推进环境保护,提升产业价值链,推进一带一路等。我们预计政府对经济增速放缓的容忍度将有所提高,会议之后政策推进和监管协调也都会得到改善。我们维持2018年GDP增长6.4%的预测不变。