海尔电器(1169HK,HK$12.48,中性,HK$13.5)

2H15综合渠道业务难以扭转

        ■渠道业务将持续低迷,受到冰箱空调行业去库存影响;

        ■物流和电商业务增长迅速,有利于公司盈利能力提升,且公司将持续专注物流并购;

        ■收入和盈利下调,并下调目标价到13.5港元,维持中性评级。

2H15渠道业务将继续受空调去库存影响
        公司渠道业务收入预计2015年同比倒退2.8%,主要是从2Q以来一直受到冰箱洗衣机行业去库存拖累,预计去库存的影响还将在下半年持续。物流和电商业务全年收入预计同比增长50%,但对公司整体渠道收入占比仅14%,因此难以拉升整体渠道收入增长。

2016年将仍然重视物流并购
        1H2015物流的毛利率约11%,较整体渠道业务毛利率高-整体渠道毛利率约8.9%,其中家具物流毛利率达到14%,而零担物流毛利率达到16%,预计高速增长的物流业务将带来公司渠道毛利率和运营利润率持续改进。公司预计2016年常态资本开支8亿元人民币,此外规划资本开支10亿参与物流领域兼并收购机会。