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       —— 5 月货币信贷数据点评

事件：

       中国人民银行刚刚发布了5 月份货币和信贷数据，5 月M2 同比增长15.1%，低于我们预期的16%，也低于市场预期的15.5%，比3 月份的15.3%继续回落；新增贷款5516 亿元，高于我们（中金银行组）预期的4300 亿元，但低于市场预期的6500 亿元。金融机构本外币贷款余额同比增长16.9%，比4 月份的17.2%有所回落。我们的评论如下：

评论：

       M2 增速继续放缓，货币环境维持从紧态势无改变。M2 同比增速继续小幅下降，其趋势已持续3 个月，总体货币环境继续维持从紧态势，与经济增长放缓的诸多信号相一致。环比来看，5 月M2 三个月移动平均值环比季调后增长1.0%，与3 月份的0.8%相比有所上升，低于我们事前预期的1.3%，显示了在总体从紧的货币政策基调下，货币增速正在支撑经济平稳向潜在增长率回归的特点。5 月货币数据的一个特点是M2 的增速小于贷款和存款增速，主要由于纳税较集中的季节性效应使得财政存款的增加较大，而财政存款不计入M2。

       新增贷款低于市场预期，贷款同比增长亦显示放缓趋势。5 月贷款增速16.9%，较4 月的17.2%继续放缓，也延续了3 月份贷款增速放缓的趋势；环比来看，贷款的三个月移动平均值经季调后环比增长0.82%，较4 月的0.79%略微增加。新增贷款5516 亿元，低于市场预期的6500 亿元；与去年同期的6521 亿元相比，少增1005 亿元；5 月新增贷款高于按照过去6 年（2009 年因金融危机特殊情况除外）各月占全年信贷比例和今年新增贷款总额（预期为7.5 万亿）所推算的5 月新增贷款额。这可能在一定程度上预示5 月份的固定资产投资仍将保持相对强势的表现，因此在贷款投放上有所反映。根据我们的分析，目前的贷款增速虽然较2009-10 年大幅回落，但是与金融危机前的正常水平相比，仍然处于较高位置，对于保持目前经济平稳增长、小幅缓步回落的态势而言是适当的。

       短期内货币政策维持偏紧态势：我们对于未来宏观政策的总体判断是：年内再加息1-2 次。近期内加息一次，三季度视通胀的发展变化形势，可能再加息一次；央行会通过公开市场操作或者准备金调升将全年M2 增长速度控制在15%左右；在维持稳健货币政策的同时，如果通胀压力如期在下半年有所缓解，四季度财政政策和产业政策可能适当放松。预计随着食品价格的季节性因素开始发挥影响，以及货币紧缩的累积效应对非食品价格上涨起到抑制作用，全年的CPI 走势将向历史规律预期的方向继续靠拢。预计5 月份CPI 同比5.6%，6 月5.8%，从三季度开始，CPI 同比通胀将呈现回落。随着通胀压力从今年下半年开始缓解，企业可能开始去库存化，增长继续放缓，四季度降低到潜在GDP 增长率（约9%）以下。随着明年通胀的缓解、政策的适度放松以及发达国家经济的复苏，增长将重返上升势头。

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(责任编辑：李冰天)