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事件：

       近日中国物流与采购联合会公布6 月PMI 为50.9%，低于市场和我们之前所预期的51.5%。

评论：

       6 月份PMI 回落超过预期，但经济硬着陆风险不大：6 月份PMI 较5 月下降1.1 个百分点至50.9%，自3 月份PMI 季节性小幅上升以来，已连续维持了3 个月的下降趋势。1.1 个百分点的降幅大于市场预期（预计6 月PMI降0.5 个百分点），同时也高于该指数公布6 年以来同期平均1.0 个百分点的降幅。这证明在持续紧缩政策的作用下，总需求回调的趋势进一步明显，制造业扩张的动力同步减弱。但PMI 总指数仍维持在扩张水平，近期投资仍然保持高速增长、居民消费增速保持稳定，经济增长总体回落趋势平稳、硬着陆风险小。

► 6 月份PMI 超预期回落预示工业增加值同比增速也可能延续过去两个月持续下降的趋势。5 月份工业企业利润当月同比增速仅为22.1%，比4 月份下降2.1 个百分点，反映总需求增长放缓，可能制约未来制造业的扩张速度。南方地区持续降水和企业资金面紧张则构成限制生产和投资的中短期制约因素。23 日公布的汇丰PMI 预览指数录得50.1%，较上月回落1.5 个百分点，创出近11 个月来最低点，且已处于制造业实质收缩的临界点。由于该指数季节调整较好、更多侧重于中小企业调查，说明中小企业的生存环境应得到更多关注。

       分项指数显示总需求转弱，通胀压力继续减轻。

► 从各分项指数来看，本月新订单指数为50.8% ，比上月回落1.3 个百分点；生产指数为53.1%，比上月回落1.8个百分点；进口指数为48.7%，比上月回落1.8 个百分点；新出口订单指数为50.5%，比上月回落0.6 个百分点；从业人员指数为50.2%，比上月回落0.7 个百分点；购进价格指数为56.7%，比上月回落3.6 个百分点。

► 从PMI 总指数的5 个扩散指数看，6 月份PMI 指数中决定因素的新订单指数和新出口订单指数回落幅度均小于历史同期2.5 个和1.6 个百分点的降幅，但仍反映内外部需求均有所放缓。而生产指数、进口指数和从业人员指数变化和历史同期1.0、0.1 和0.3 个百分点的平均降幅相比则有所加大。说明当前的增长放缓可能主要由于紧缩政策引领总需求放缓所致，而且已经直接反映为制造业生产活动的减弱。

► 企业去库存正在进行。6 月份原材料库存指数回落超过1 个百分点，产成品库存指数则上升1 个百分点，与历史同期0.1 个百分点的降幅和1.7 个百分点的增幅对比，去库存趋势仍然相当明显。特别是原材料库存在上月跌破50%后继续下跌，预示制造业未来几个月的生产活动可能进一步收缩。7 月PMI 历史上仍有1.3 个百分点的平均降幅，PMI 总指数在下个月存在跌破50%的可能。

► 购进价格指数继续下降。继上个月大幅下降5.9 个百分点之后，6 月份PMI 购进价格指数连续第4 个月回落，降幅为3.6 个百分点，仍然大幅高于历史平均1.2 个百分点降幅，购进价格指数目前已回落至60%以下区间。根据购进价格指数计算的6 月份PPI 环比增速为0，比上个月0.3 的环比增速继续放缓，对应同比增速为7.1%。上游通胀压力的减轻有助于CPI 同比增速在下半年逐步回落。

       短期内将维持偏紧的货币政策：6 月PMI 指数继续下降、经济放缓态势更加明显。但通胀治理目前正处于关键期，短期通胀压力仍然较大。因此短期内货币政策仍会维持从紧基调：预计7 月份加息一次是大概率事件，三季度剩余月份视通胀和经济走势存在着再加息一次的可能；央行将继续利用包括上调存款准备金率在内的数量工具将货币信贷增速控制在常态范围。相对于从紧的货币政策，财政政策在下半年存在先行放松的可能。

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(责任编辑：李冰天)